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巴菲特5:巴菲特为啥看上了中石油!

2017-04-27 公号搜【齐俊杰】 齐俊杰的财经读书圈


大家好,我们今天继续举巴菲特投资的例子,他投资的公司很多,但一些公司离我们比较久远了,我们理解起来也比较有障碍,昨天我们已经举例可口可乐和GEICO保险,这两个公司的业务模式,我们好理解一些,至于什么运通华盛顿邮报,这都是老古董,我们再去说,也意义不大,那么我们今天再给大家介绍两个,一个是富国银行,这属于银行股,对于大家的投资也有帮助,还有一个就是咱们的中石油,看看巴菲特买中石油的时候,到底是个什么逻辑,为什么人家买能赚钱,而你去买,就被套死在48块钱的山顶上,差距到底在哪?

先看富国银行,这是一家全能服务的银行,是美国第一的抵押贷款发放者,评级很高,是唯一一家债券3A的银行,可以不夸张的说,是美国最好的银行。巴菲特买他的时候,正好赶上西海岸的房地产经纪衰退,大量抵押贷款成为坏账,而他的股价也是大幅下跌,每次危机的时候,都能看见很贪婪的巴菲特出现了,他花4.63亿美元买入,15年之后变成了35亿,15年时间赚了657%。我们还是按照巴菲特的投资原则,一条一条来过,建议您以后投资的时候,也可以列一个表,把要买的股票,都用这些条款去套,把买入的理由都写在后面,这样你就非常了解这家公司了,当你非常了解的时候自然也就不会再有贪婪和恐惧。

第一,超级长期业务,富国银行是1852年建立的,已经150年了,在美国当时资产规模2500亿美元排名第五,在加州排名第二。


第二,超级经济特许权,这是美国最成功的的商业银行之一,他有领先的零售渠道,有更多的ATM机,经营成本最低,员工人数也是比较少的。

第三,超级竞争优势,巴菲特说他认为富国银行有着非常好的管理模式,有良好的信誉,且一直是美国盈利最多,效率最高的银行之一,20年以来,每股盈利增长了10倍,股东权益复合增长率高达23%。


第四,权益资本盈利能力,巴菲特买银行的时候,最看重这个,因为在美国银行都是民营的,他跟可口可乐不一样,可口可乐几乎不可能倒闭,而银行如果要遇到猪头老板,是很容易倒闭的。所以巴菲特衡量银行的权益资本收益率是20%,也就是用钱赚钱的能力,要达到20%的水平才行。那么富国银行刚才已经说了,权益复合增长率高达23%。符合巴菲特的要求,至少说明银行的领导,懂得资本运作。


第五,超级明星经理人,富国银行有一对组合,就是卡尔赖卡德,还有保罗黑曾,巴菲特说这是非常优秀的银行管理人,他们在银行的管理上,对于细节成本的控制已经接近极限,比如禁止在办公室摆放绿色植物,他们说保养浇水的话太费钱。还把主管领导办公室里的免费咖啡给撤掉了。当然,好的管理者,更重要的是有战略眼光,富国银行本来只是一个花旗银行的追随者,而正是卡尔赖卡德把战略重点放在了美国西部,而且一直保持专注,最后成为了全世界最优秀的银行。



第六,超级资本配置能力,富国银行的净资产收益率高达20%,这对于一个银行来说,几乎是不可能完成的任务。

第七,内在价值,当时富国银行能赚7亿美元,但是由于坏账爆发,1991年富国银行拿出了13亿的坏账准备金,第二年又追加了12亿美元,结果导致利润大幅下降。但巴菲特看的明白,一旦危机度过,这些坏账准备金,随时都能重新转化成利润。巴菲特算了,富国银行如果年收入不低于5亿美元,他大概值50亿美元,每一股的价值大概是100美元。


第八,安全边际,那么巴菲特用多少钱买的呢?他买入500万股,平均买入价格57.89美元,所以相比价值来说,巴菲特只花了一半的钱,买下了富国银行10%的股票。还有一种算法,当时富国银行拥有560亿美元的资产,净资产收益率20%,总资产收益率1.25%,而巴菲特只花了2.8亿美元。就能控制富国银行的10%,也就是56亿资产,这显然很划算。


富国银行我们算完了,美国的银行算法跟我们的银行确实不太一样,而且由于时间比较久远,我们手头数据也不全,所以很多东西比较抽象。那么我们最后来看看中石油,这家公司大家都比较熟悉了。2003年4月,巴菲特的伯克希尔就开始买入中石油的H股,他买了中石油23亿股,成本不到5亿美元,算下来0.2美元一股,按照当时的汇率也就相当于1块6人民币,而到了2004年底,巴菲特的投资已经基本翻倍。



中石油大家都比较了解了,超长期业务以及日后的超强竞争力这都不用说,牌照垄断,基本没有竞争对手,这个我们比较承认,但显然中石油不具备提价能力,所以不算是经济特许权企业,而至于管理,那几年中石油还算不错,但说他的管理层有多优秀,老齐并不同意作者观点,没必要为了附和巴菲特而把中石油说成一朵花。说白了他就是一个垄断利润企业,凭借国家的垄断能力,具有超强的盈利能力。再加上那几年人民币升值,以及中国经济高速发展,大宗商品价格上涨,2002年每桶油才20多美元,到了2005年每桶油已经60多美元了,涨幅2-3倍。这让石油的价值得到充分体现。所以被称作了亚洲最赚钱的上市公司,但我们之前讲过,这种属于周期类公司,价格越高估值反而越低,赚钱最多的时候,往往也就到了周期顶部。



当时中石油可是个好孩子,把净利润的一半都用于股息分红,当时巴菲特的买入价格,相当于3倍市盈率。所以当时的股息回报率达到了15%,这比买P2P还值呢。也远远高于其他一切的债券。所以巴菲特当时大概想,拿他5年,基本也就收回成本了。所以不可能赔钱。而在国际市场上,埃克森美孚的市盈率是16倍,所以你想想,巴菲特买入中石油,并不是承认他是一个伟大的公司,而只不过是因为太便宜了。这大概就是巴菲特所说的捡烟蒂,正好捡到了一个大便宜。


那么现在中国石油,每年每股收益只有2毛钱,中石油的市盈率38倍,股息分红率也最高不过每年3%,所以这离巴菲特当时买入的时候差的太远,换句话说,如果跟当时巴菲特买入时候差不多的财务指标,中石油的股价要跌到8毛钱到1块6才行。


这就是巴菲特的投资思路,整本书读下来,有真有假,有的是故意往巴菲特脸上贴金,比如他投资富国银行15年才赚了6.5倍,年化收益12%左右,看起来收益也并不高,而且巴菲特的那几条原则,也并非每条都适用,但这样的思想应该值得每个人学习。


首先,买入每一个公司之前,都要做好基本功课,最起码的几个指标,市值、每股盈利、市净率、市盈率、股息分红率,每年复合增长率,这些都得了解清楚,在这里老齐给大家补充巴菲特三原则,那就是ROE每年都超过15%,净利率超过4%,毛利率超过30%。这作为一个好公司的基础门槛。另外要能够用简单的语言说清楚这家公司的主营业务,而且这个业务模式是经过了时间的检验,未来很长时间也要能够存活下去。


其次,给自己一个最简单的理由,你为什么要买他,买入之后最坏的情况是什么?如果股价跌一半,你会怎么想?如果股价跌一半,你就慌了,那么最好就不要买,如果股价跌一半,你就像发现摇钱树般的兴奋,那么这个理由也就成立。然后守住这个理由,每到坚持不下去的时候,把这个理由讲给自己听。


第三,你能不能拿这只股票5年的时间?如果不能,那么你还是没有读到巴菲特的精髓。巴菲特的长期持有,是建立在优秀公司不断增长的基础上的。你买的这家公司,如果5年股价不涨,那么他的估值会到多少?5年之后他是否有绝对的吸引力。


第四,判断一下现在市场的位置,如果是大熊市底端,那么可以多买一点,如果不知道是不是底端,那么很简单,用至少2年时间去建仓,每个月都买一点,这样你通常可以买到一个比较低的价格。也避免了,买完就暴跌的风险。

记住巴菲特的话,风险跟收益不对等,风险越低的东西,收益往往越高,所以找那些卓越的公司,风险最低的时候进入,然后剩下的就交给时间去解决吧。而判断什么时候风险最低,这就需要我们的知识和方法了,而你在老齐这里读书,要解决的就是这个问题。用知识和方法,来分辨风险和化解风险,股票可以很安全,没文化才有风险。


所谓投资大道至简,真正的投资家往往学历不高,而高学历的大学教授们,并不见得能够投资赚钱。所以这完全是两个不同的职业,从0开始,学习投资,通过投资赚钱,并不需要很强的专业知识,学习一段时间,你也可以的。



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